跨领域经营亏损严重控股集团流动性枯竭——当(2)

一、来稿必须是作者独立取得的原创性学术研究成果，来稿的文字复制比（相似度或重复率）必须低于用稿标准，引用部分文字的要在参考文献中注明；署名和作者单位无误，未曾以任何形式用任何文种在国内外公开发表过；未一稿多投。二、来稿除文中特别加以标注和致谢之外，不侵犯任何版权或损害第三方的任何其他权利。如果20天后未收到本刊的录用通知，可自行处理(双方另有约定的除外)。三、来稿经审阅通过，编辑部会将修改意见反馈给您，您应在收到通知7天内提交修改稿。作者享有引用和复制该文的权利及著作权法的其它权利。四、一般来说，4500字（电脑WORD统计，图表另计）以下的文章，不能说清问题，很难保证学术质量，本刊恕不受理。五、论文格式及要素：标题、作者、工作单位全称(院系处室)、摘要、关键词、正文、注释、参考文献(遵从国家标准：GB\T7714-2005，点击查看参考文献格式示例)、作者简介(100字内)、联系方式(通信地址、邮编、电话、电子信箱)。六、处理流程：（1）通过电子邮件将稿件发到我刊唯一投稿信箱（2）我刊初审周期为2－3个工作日，请在投稿3天后查看您的邮箱，收阅我们的审稿回复或用稿通知；若30天内没有收到我们的回复，稿件可自行处理。（3）按用稿通知上的要求办理相关手续后，稿件将进入出版程序。（4）杂志出刊后，我们会按照您提供的地址免费奉寄样刊。七、凡向文教资料杂志社投稿者均被视为接受如下声明：（1）稿件必须是作者本人独立完成的，属原创作品（包括翻译），杜绝抄袭行为，严禁学术腐败现象，严格学术不端检测，如发现系抄袭作品并由此引起的一切责任均由作者本人承担，本刊不承担任何民事连带责任。（2）本刊发表的所有文章，除另有说明外，只代表作者本人的观点，不代表本刊观点。由此引发的任何纠纷和争议本刊不受任何牵连。（3）本刊拥有自主编辑权，但仅限于不违背作者原意的技术性调整。如必须进行重大改动的，编辑部有义务告知作者，或由作者授权编辑修改，或提出意见由作者自己修改。（4）作品在《文教资料》发表后，作者同意其电子版同时发布在文教资料杂志社官方网上。（5）作者同意将其拥有的对其论文的汇编权、翻译权、印刷版和电子版的复制权、网络传播权、发行权等权利在世界范围内无限期转让给《文教资料》杂志社。本刊在与国内外文献数据库或检索系统进行交流合作时，不再征询作者意见，并且不再支付稿酬。九、特别欢迎用电子文档投稿，或邮寄编辑部,勿邮寄私人，以免延误稿件处理时间。

作者:

关键词:

摘要：

（二）持有人会议第一次豁免

本文源自新世纪评级

（三）部分企业资金管理违法违规

二、发行人基本情况

当代科技业务扩张主要来自前期的大规模并购活动，但也带来了债务规模的上升。2015~2019年期间，当代科技在医药制造领域积极拓展产品品类，同时在文娱领域进入体育赛事转播行业，截至2019年末公司债务总额达到最高点的482.45亿元。2020年以来伴随当代明诚出表，公司债务规模有所下降但仍处于较高水平，2021年9月末为432.58亿元。

（三）短期偿债压力持续攀升

当代科技业务板块众多，但是收入和利润主要来自于人福医药，其余非金融业务板块规模较小，近年来行业环境普遍较为低迷，对公司经营业绩形成较大拖累。在除医药主业之外的非金融业务板块中，旅游业务由于受疫情影响，2020年以来营业收入下滑严重；房地产开发业务则受行业环境影响，面临较大的经营压力，资金回笼压力较高；影视文化业务近年来连续大幅亏损，虽然经营主体当代明诚已于2021年6月剥离出表，但当代科技对其担保余额较高，2021年3月末为54.20亿元，仍存在较大的代偿压力。

（二）“子强母弱”问题加剧流动性恶化

4月22日，当代科技所发行定向工具“19汉当科PPN001”到期兑付违约，违约本息共6.45亿元。此后由于公司未能在10个工作日之内偿付违约本息，从而于5月10日客观触发“19汉当科MTN001”与“19汉当科MTN002”交叉违约条款。5月25日，“19汉当科MTN001”与“19汉当科MTN002”召开持有人会议，但并未通过中期票据的豁免议案。

（二）“子强母弱”的财务结构

从近年来现金流与融资情况来看，2020年受益于较为宽松的融资环境，当代科技筹资性现金流由上年的净流出0.86亿元转为净流入28.66亿元，但2021年以来公司在信用环境边际收紧的背景下融资环境呈现恶化迹象。2021年第一至第三季度，公司单季度筹资性现金流分别净流出为6.93亿元、16.40亿元和17.87亿元。虽然当代科技积极处置资产、缩减对外投资规模，但仍未能缓解其资金平衡压力。

当代科技前身为1988年7月成立的民办集体所有制企业武汉市洪山当代生化技术研究所，2001年完成股份制改造。截至目前公司实际控制人艾路明对公司直接持股4.52％，通过当代科技控股股东武汉当代乾源科技有限公司和当代投资间接持股23.69％。

一、当代科技违约事件回顾

（一）杠杆式扩张程度较高

4月28日，公司债“17当代01”召开持有人会议，通过了关于变更“17当代01”兑付方式的议案，即债券兑付日及2022年度付息日展期至2023年5月2日，期间继续按6.8％的票面利率计息，展期支付的利息不计算孳息。

（四）公司债“17当代01”展期

近年来民营控股投资企业信用风险问题较为严重。 2021年以来，“海航系”、“泛海系”、“宝能系”、“雪松系”以及“当代系”等多家民营控股投资企业先后发生违约及信用风险事件，成为债券市场除房地产开发企业之外主要的风险点。近年来，各监管部门出台多项民营企业纾困政策，但杠杆水平较高、债务压力较大的民营控股投资企业从中获益有限，债务违约、破产重整等事件时有发生。总体来看，已发生信用事件的民营控股投资企业普遍杠杆式扩张程度较高并且存在“子强母弱”的财务结构，部分企业资金管理存在违法违规行为，其信用风险仍需持续关注。

在多起已发生的违约及信用风险事件中，控股投资企业对控股的上市公司、金融机构等存在规模不等的违规资金占用，包括关联方借款、关联方担保等。除直接的资金占用之外，部分控股投资企业热衷于收购持牌金融机构，如信托、资管、租赁、保险等。这些金融机构为控股股东对外扩张提供有力的资金支持，但同时在风险管理与内部控制方面存在较大问题，部分案例中甚至涉嫌违法违规行为，在“爆雷”后控股投资企业的信用风险蔓延为金融风险。近年来，监管部门对上市公司股东占用资金现象进行了持续打击，同时也逐步提高对金融机构关联方风险的管理力度，预计未来国内金融控股投资企业资金管理的违法违规现象将得到有效遏制，有助于企业回归正常的业务发展路径，也将有助于缓释相关企业的信用风险。

三、违约原因分析

（一）股权关系

集团控股投资企业的优质资产集中于上市子公司，“子强母弱”特征较为普遍和严重。为了维持上市子公司的杠杆水平处于较低水平，控股投资集团体系内债务主要集中于母公司层面，同时要保证上市子公司日常管理的独立性，集团体系内货币资金很难进行归集。核心业务较强的市场竞争优势不能掩盖非核心业务对集团企业财务状况的拖累。虽然从合并口径来看集团的EBITDA等财务指标较为稳健，但对母公司口径下真实的偿债能力帮助有限。当体系内部分业务经营状况恶化、形成严重拖累的时候，“子强母弱”的结构性风险进一步被放大。

文章来源：《当代旅游》网址: http://www.ddlyzz.cn/zonghexinwen/2022/0609/2125.html

跨领域经营亏损严重 控股集团流动性枯竭——当(2)